锦江股份：加速发展经济型酒店

我们认为，此次公司收购山西金杨是锦江之星管理团队在公司发展方式上的有益尝试，是公司未来加快发展经济型酒店业务，抢占市场份额的重要的标志性事件。
　　此次收购是锦江股份加快速度发展经济型酒店的业务的重要信号。从之前的调研来看，公司年底预计开业经济型酒店数量在410-420 家店，根据规划，公司在未来的3-5 年内将达到1000 家门店。除了现有的每年100-120 家门店的计划外，要在3 年内完成规划目标，收购二三线品牌是较好的发展方式。我们认为，此次公司收购山西金杨是锦江之星管理团队在公司发展方式上的有益尝试，是公司未来加快发展经济型酒店业务，抢占市场份额的重要的标志性事件。

　　有利于锦江之星在山西省的发展。金广是山西省著名品牌，在山西太原有11 家自营门店，在省内具有较好的口碑。此次收购将使公司的自营门店增加，同时也有利于金广品牌和锦江之星品牌在当地的发展。此次增资和收购后，金广将获得锦江之星资金和管理等多方面的支持，有利于该品牌在当地的做大做强，预计未来1-2 年内金广直营门店将翻番，在山西省内的市场份额有望迅速扩大;另一方面，也有利于锦江之星主品牌在山西省内的扩张。

　　从更深层次讲，此次的成功收购和之后通过管理提升业绩将是个非常好的案例，有助于未来公司整合国内二三线品牌。从收购本身来讲，1.34 亿元的收购款还掉债务后，预计有近3000 万的现金，从权益来看，单间房的投资额近10 万元，与锦江之星当前单房投资额接近。从单店营收来看，目前金广房价和出租率在当地处于中档水平，但均低于锦江之星当地直营门店水平，我们预计收购后财务费用减少和管理整合将使酒店盈利迅速上升，2011 年金广盈利有望提升至800-1000 万元。用二年的时间对金广品牌的整合和运营，带动其盈利迅速提高，将成为国内经济型酒店品牌异动收购的成功案例，由此有助于锦江之星在其他省份继续整合当地的二三线品牌，我们对此持积极态度。

　　目前股价，总市值近 160亿，给予20 倍PE予肯德基则28亿，近15亿的长江证券，锦江之星有29 家自有物业(预计20-30亿)，预计当前锦江之星市值90-100亿，与140亿市值的如家和50亿的七天，100亿的汉庭相比，存在明显低估。